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宁夏赛马水泥本轮景气或已见顶

1-9 月公司实现销售收入12.6 亿元,同比增长25%;营业利润3.47 亿元,同比增长102.6%;归属于母公司所有者的净利润3.45 亿元,同比增长79.3%,略高于预期。

三季度宁夏水泥价格和二季度基本持平,同比上涨了约 50 元/吨。公司第三季度毛利率44.98%,同比增加3.62 个百分点,环比增加0.64 个百分点,但销售收入环比减少了15%,我们判断主要是因为第二季度销量中有部分是一季度淡季的存货。

宁夏目前正处在年内最后的水泥需求高峰期,价格稳定,预计11 月中下旬开始随着天气的转冷将进入淡季,销量将下滑,但价格可能不降。如果出现“暖冬”的情况,则水泥旺销的时间可能延长。

预计公司今年水泥销量 480 万吨,比去年小幅增长。2010 年随着今年建成的青水股份2500T/D熟料线T/D 熟料线的建成投产,预计全年水泥销量将达到600 万吨。

预计 09 年公司毛利率将达到43%左右,2010 年随着宁夏新增产能的大量释放(09 年前三季度宁夏水泥投资同比增长924%,年内预计建成水泥产能500 万吨,相当于08 年底全区新型干法水泥产能的70%),公司水泥价格和毛利率将出现回落。预计2009—2010 年EPS 分别为2.15 和2.37 元,目前09 年PE13 倍,远低于东部水泥股。由于估值水平低,我们暂时维持“增持”评级,但提醒投资者关注明年宁夏水泥价格可能出现的下降风险。

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